文 | 尚扬 9月22日-9月30日，A股把“节前剧本”演了一遍，前半程一路阴跌，后半程突然企稳，国庆节前，沪指连收两根阳线。 反常的是，这次止跌是在成交金额一路萎缩到1.4万亿元的地量水平上完成的，通常情况下， 上涨需要放量，这次却是“跌不动了，所以涨了”。 这背后既有中秋、国庆双节叠加造成的资金退潮，也有美债收益率飙升这一外部冲击，更有节前最后时刻密集落地的政策组合拳推动。 而随着10月三季报开启，机构几乎一致把节后看作了“年内最后的做多窗口”。 持续阴跌 先把这几天的数据摆出来（见附表）。 9月22日-9月28日，沪指下跌3.2%，创业板指下跌7.64%，指数尚且如此，个股的体感只会更差。 9月22日，沪指虽然收红，但2374只个股上涨，3030只个股下跌，机构龙虎榜整体净卖出，呈现出典型的“放量滞涨”、高位筹码已经开始松动的趋势。9月24日，中秋假期前最后一个交易日，沪指失守3900点，4306只个股下跌。更惨烈的是9月28日，全天下跌个股达到了4554只。 指数为何连续下跌？ 第一，美债收益率飙升，压住了全球高估值资产。 9月23日，美国10年期国债收益率一度升至5.13%左右，创2007年以来新高，到9月29日前后，30年期收益率升破5.60%，创2002年6月以来最高。美债利率是全球风险资产的定价锚，它一上行，估值最贵、涨得最猛的资产就会率先受到影响，隔夜美股的光通信、存储芯片应声走弱，压力第二天就传导到了A股。 第二，双节叠加的节前效应。 中秋、国庆相连，中间请三天假就能换来13天的超长假期，但也意味着13天的不确定性，机构还要面对三季度末的考核约束。换句话说，节前跌是常态，不跌才是意外。 第三，热门板块自己“拆台”。 前期涨幅巨大的AI算力、PCB、光通信，一旦没人接盘就是踩踏。9月22日已经露出疲态，连板晋级率骤降，电子板块由净流入转为净流出，机构龙虎榜净卖出。9月28日则是集中兑现，一天之内4554只个股下跌。 第四，流动性持续退潮。 两市成交从2.15万亿元一路降到1.67万亿元，钱少了，跌起来就格外容易，反弹也格外无力。 止跌企稳 国庆节前两个交易日，指数成功止跌企稳。转折发生在9月28日晚到9月29日。 货币端： 9月29日，央行一口气调整多项工具，抵押补充贷款（PSL）利率下调0.25个百分点，一年期从1.75%降至1.5%；科技创新和技术改造再贷款额度增加2000亿元，支持比例从60%直接提到100%；支农支小再贷款额度增加5000亿元。 地产端： 财政部、央行、金融监管总局联合发文，自10月1日起实施居民购房贷款贴息，最高100万元贷款额度、年化1个百分点、期限最长5年。这是中央财政首次对商业性个人住房贷款进行贴息。而9月28日的国务院常务会议已经明确提出“研究出台稳定房地产市场、促进就业增收等政策措施”。 基本面： 9月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月上升0.3个百分点，升至扩张区间。 还有一点不能忽略，即市场已经跌出了性价比。国泰海通表示，A股整体泡沫程度较轻，重要股东减持规模占流通市值比重偏低；经历回调之后，A股前瞻估值已经偏低，而科技制造的景气增长仍在加速。 1.4万亿元地量如何托住市场？ 这是最反直觉的一环。既然“量为价先”，缩量意味着没人气，怎么反而稳住了？ 业内分析认为，地量的另一面是卖压衰竭。1.42万亿元的成交创下2025年7月8日以来新低，但这个数字的背面是，想卖的人基本卖完了。当抛压释放到极致，只需要很少的买盘就能托住指数，这叫“跌不动了”，而不是“有人抢筹”。地量见地价，说的就是这个。 其次， 量能触底本身就是日历效应的一环。 财通证券总结过A股国庆前后的规律：国庆假期前1周市场往往缩量调整，节前1-2个交易日触底，假期后再放量启动。按这个节奏，9月29日的地量很可能就是本轮调整的“最后一跌”。 再者，钱没走，只是换了座位 。9月29日地产领涨，9月30日地产早盘回吐后被政策资金拉回（深物业A上演“地天板”），同期创新药、CRO接棒大涨，被真正抛售的是缺乏短期催化的AI硬件和半导体。资金没有降低仓位，而是从“看不见催化”的地方挪到了“确定性”上。更重要的是，中长期资金仍在进场，中国证券投资基金业协会数据显示，截至2026年8月底，公募基金资产净值合计39.63万亿元，环比增长约1.35%（单月增超5200亿元），其中混合基金单月增超2500亿元。 所以，低量之下的企稳，靠的不是增量资金入场，而是抛压枯竭加上政策托底。 这也意味着它的性质是“止跌”，而不是“反转”，真正的方向选择还要等节后。 对于十月的行情展望，资深市场人士彭祖也在最新的直播中进行了分享，感兴趣的读者朋友可长按识别下方二维码跳转 “加入学习” ，免费观看直播回放。 三季报是今年最后的机